当“On 昂跑”“New Balance”第一次挤进华利集团前五大客户名单，一双双贴着不同 Logo 的“新鞋”正从越南、印尼、四川的新工厂鱼贯而出。8 月 21 日，华利集团交出 2025 年中报：营收 126.61 亿元，同比增长 10.36%；净利润 16.64 亿元，同比下降 11.42%。数字背后，环球鞋网看到的不只是利润承压，更是一场关于“新鞋”产能与话语权的全球赛跑。

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1.15 亿双“新鞋”：增速放缓，却更值钱

（1）上半年共生产 1.15 亿双运动鞋，同比增长 6.14%；

（2）整体 ASP（平均售价）提升约 4%，意味着华利在产业链中仍保有定价权；

（3）存货 29.02 亿元，创下 6 个季度新低，周转天数仅 56 天，市场去库存周期明显优于同行。

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环球鞋网观点：当行业普遍“卷价格”时，华利用“量稳价升+库存瘦身”的组合拳，证明高端代工依旧是一门可以“站着赚钱”的生意。

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客户座次重排：On、NB 上位，耐克“让位”

（1）前五大客户收入占比由 76.61% 降至 71.88%，集中度下降，风险分散；

（2）On Running 2025 财年 Q1/Q2 收入分别同比 +42.98%/+31.97%，NB 同样双位数增长；

（3）反观耐克连续两季度下滑 9%～12%，传统巨头订单缩减直接导致华利老产线利用率下降。

一句话：客户结构的“新鞋”正在替换旧动能，短期阵痛换来的却是长期韧性。

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6 座新工厂=6 双“新鞋模具”

（1）2024 年 4 座：越南 On 工厂、印尼 Hoka 工厂、越南/印尼阿迪工厂；

（2）2025 上半年 2 座：四川阿迪工厂、印尼阿迪工厂；

（3）下半年再增 2 座：印尼阿迪、越南 Asics。

新厂爬坡期直接拉低毛利率 6.38pct 至 21.85%，但华利给出明确时间表：Q2 新厂毛利率环比 Q1 已回升 1.2pct，预计 2026 年全面爬升至公司平均 26% 以上。
环球鞋网预判：新厂一旦跑满，华利将手握 1.4～1.5 亿双年产能，全球运动代工“第三极”地位更加稳固。

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关税阴影下的“新鞋”路线

（1）北美收入增速由 2024 年的 +18.13% 转为 2025H1 的 -0.43%；

（2）非北美收入占比从 14.83% 提升至 21.81%，欧洲、日韩、中东成为新增量；

（3）公司新增 19 亿元短期有息负债，用于提前锁汇、原料备货，对冲关税波动。

一句话：华利正把“新鞋”生产线搬到关税更低、需求更旺的区域，用地理套利对冲政策风险。

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资本开支与员工：扩张冲动仍在

1、2024 年资本支出 18 亿元，2025H1 继续高位运行；

2、员工数一年新增 2 万，总人力达 17.76 万人，为后续产能爬坡储备熟练工。

3、东吴证券维持 2025～2027 年净利 35.7/43.4/51.2 亿元预测，对应 PE 18/15/12 倍，评级“买入”。

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环球鞋网观点：代工企业的估值锚从来不是利润弹性，而是产能兑现度。华利的新厂、新客户、新区域三线并进，已把未来三年的“新鞋”模具一次性铺好，只待需求回暖即可满负荷开火。

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结语

从 On 的镂空 Cloud 模块，到 New Balance 的 FuelCell 中底，消费者看到的是一双双酷炫“新鞋”；在华利的财报里，它们只是不同 BOM 成本、不同产线节拍、不同毛利率的“变量”。当全球运动品牌进入库存尾声、补库窗口临近，谁能率先把新产能转化为新订单，谁就握住了下一轮增长的发令枪。
华利的 1.15 亿双“新鞋”已经上膛，枪声即将响起。更多产能追踪、客户订单内幕，敬请关注环球鞋网。

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