2021年5月中国出口（以美元计）同比27.9%，低于预期31.9%和前值32.2%；进口（以美元计）同比51.1%，好于预期50.9%和前值43.1%；贸易顺差继续扩大至455.4亿美元。

出口：消费类外需出现弱化迹象，影响出口同比回落。近期我们观察到海外复苏逻辑逐渐从商品转向服务，提醒关注消费品出口拉动弱化。5月，出口同比不及预期，主要体现以下特征：1）分产品出口同比拉动看，防疫用品拉动已连续两月为负，服装衣着拉动不足2%；机电、高新技术产品拉动虽下滑但仍处于较高水平。2）从重点商品出口同比量价拆分看，偏企业端的材料（成品油、肥料、钢材）、机电（集成电路、液晶面板）量价齐升，偏需求端的消费品（鞋靴、箱包、手机）缩量明显。3）从出口区域特征看，消费属性强的美欧出口拉动弱化，生产属性强的东亚和东盟出口拉动稳中略升。数据反映，在我们观察外需的两条线索下（一是海外疫后恢复带动生产类外需，二是海外政策刺激带动生活类外需），生产类外需依旧，消费类外需弱化，是影响出口回落的主要因素。

进口：大宗商品涨价影响继续强化，影响进口继续冲高。5月，进口同比在前期高位基础上继续上冲，略超预期，大宗商品涨价是主要影响。从大宗商品整体进口量价同比贡献看，5月数量贡献已跌至负值，而价格贡献继续上冲，较上月扩大4.6个百分点，大宗商品涨价对进口的拉动进一步扩大。从细分商品进口看，5月，虽然原油、钢铁、煤炭进口数量同比为负，但原油、铁矿等涨价明显的大宗商品进口金额同比已经超过100%，铜及铜制品进口金额同比接近80%，大豆进口价格同比也高于40%。数据反映，海外大宗商品高位涨价趋势持续对我国进口的影响继续显性化。

展望：消费类外需或将继续弱化，全球产业链恢复对生产类外需有基础支撑。从消费类外需看，当前发达经济体复苏主线开始从商品向服务切换，一方面美国刺激支票发放告一段落，另一方面在前期刺激时期美国消费品需求或部分透支，预计后续消费类外需对我国出口的拉动或将继续弱化。从生产类外需看，一是韩国5月出口继续冲高，二是中国机电、高新技术产品进出口依旧处于高位，三是中国对东亚和东盟出口拉动稳中有升，这些现象均反映当前全球产业链恢复共振逻辑。往后看，随着海外疫情形势缓解，全球产业链将持续恢复，后续虽然消费类外需会经历冲高后的下行，但生产类外需对我国出口仍有基础性支撑。

风险提示：海外疫情不确定性，大宗商品涨价风险。

风险提示：海外疫情不确定性，大宗商品涨价风险。

(本文作者介绍：兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)