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开润股份:箱包龙头增长稳健

2019/4/16 11:47:04 来源:光大证券 作者: >点击率: 我有话说(6298人参与)

[导读]

  收入增76%、净利增30%,费用率提升致Q4净利增速放缓

  2018年公司实现收入20.48亿元、同增76.19%,归母净利1.74亿元、同增30.23%,扣非净利1.53亿元、同增38.52%,EPS为0.80元,每10股派息2.00元(含税)。收入增长超预期主要由于2B新客户订单放量、增速较高,利润增速低于收入主要由于毛利率降、销售费用率增,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助同比减少19.41%。

  分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增41.38%、50.78%、37.31%、67.45%、88.18%、64.86%、92.38%、64.32%,净利同增112.80%、54.44%、9.72%、102.44%、25.29%、50.35%、34.90%、10.23%。18Q4公司2C业务保持快速增长、2B业务新零售等客户订单放量推动收入较快增长,净利增速较低主要由于人员、渠道拓展等投入增加导致销售费用率同增4.96PCT。

  2B业务增长稳健,2C收入快速增长、突破10亿元

  分业务来看,公司主要包括2B、2C两大业务板块,其中2B为迪卡侬、联想等国内外知名品牌提供箱包代工生产,2C为公司自有品牌“90分”旅行箱、包袋、鞋服等出行产品销售。2018年公司B2B、B2C业务分别实现收入8.82亿元、10.26亿元,同增35.38%、102.29%,其他业务收入7277.15万元、主要为公司进行原材料集中采购并销售给供应商的收入,通过规模化优势降低采购成本。1)2B方面,公司拓展互联网、新零售客户订单,与客户成立合资公司开展业务确保深度绑定,收入增长稳健。2)2C方面,线上方面公司加强与小米、天猫、京东等国内主流电商平台以及罗辑思维、优酷旅游等垂直平台合作,并拓展社交电商、线下、海外等渠道,在各渠道平台持续推出商务旅行包、七道杠旅行箱、透明箱等箱包新产品及针织短裤、棉麻衬衫、袜类等新品类。渠道、品类扩张带动自有品牌收入保持快速增长。

  分区域来看,2018年公司国内、国外收入分别为14.83亿元、5.65亿元,同增117.08%、17.88%。公司国内2C业务快速发展,带动收入实现快速增长,国外主要为2B业务国外客户出口收入、印度箱包工厂销售收入及部分2C自有品牌出口收入,增速较为稳定。

  毛利率降,费用率降,存货周转率提升

  毛利率:2018年公司毛利率同降3.63PCT至25.98%,主要由于低毛利率B2C业务收入占比提升(18年占比为50%、17年为44%,我们估计2B业务毛利率为30%以上,2C业务毛利率在20%左右)、新拓展客户毛利率较低拖累B2B业务毛利率略有下降,B2C业务毛利率基本保持稳定。

  费用率:2018年期间费用率(考虑研发费用)同降1.39PCT至15.63%,其中销售费用率同增0.86PCT至7.95%,主要由于公司销售规模增长,物流费、平台运营费、市场开拓费等增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同降1.41PCT至6.61%,主要由于公司收入规模扩大、规模效应显现;财务费用率同降0.84PCT至-0.25%,主要由于汇率波动导致公司汇兑净收益增加。

  分季度来看,18Q1-Q4销售费用率为6.98%(-1.34PCT)、8.34%(-0.28PCT)、8.35%(-1.11PCT)、12.41%(+4.96PCT),18Q4公司增加渠道拓展、销售人员投入,销售费用率显著增加;18Q1-Q4管理费用率为6.52%(-1.31PCT)、7.18%(-0.59PCT)、7.28%(-1.57PCT)、4.30%(-3.35PCT),18Q4公司加强了人员薪酬的管控。

  其他财务指标:

  1)2018年末存货较年初增45.91%至4.13亿元,主要由于2C业务产销规模扩大,备货有所增加;18年存货周转率、存货/收入为4.35、20.17%,17年同期为4.16、24.35%,存货周转速度加快主要由于收入保持快速增长。

  2)2018年末应收账款较年初增26.08%至2.50亿元,主要由于2B业务收入规模增长,18年应收账款周转率为9.14,较17年同期的6.56显著提升。

  3)2018年资产减值损失同增124.24%至712.64万元,主要由于公司销售规模扩大,对应收账款、存货计提的减值有所增加。

  4)2018年其他收益同增11.30%至1446.26万元,主要由于与日常活动相关的政府补助增加。

  5)2018年经营性净现金流同降5.24%至1.46亿元,主要由于产销规模扩大后存货金额增长较大。

  2C业务打造优势出行产品,拓展渠道资源

  B2C业务方面,公司集合产业链优质资源,打造优势出行产品。1)公司引进供应链管理人才,选择优质箱包供应商,并强化与美国铝业、科思创(原德国拜耳)、杜邦、日本东丽等知名供应商合作,推出更多科技属性新材料产品。2)公司强化产品设计和研发能力,引进多位海外设计师,增加研发投入,2018年研发投入同增45.88%至5218.13万元,占收入比重为2.55%,推出的90分商旅两用旅行箱、米兔儿童旅行箱、即热温控羽绒服等产品获得多项国内外大奖。

  公司持续拓展渠道资源,推动2C业务快速增长。线上方面,公司早期销售以小米系渠道为主,品牌影响力提升后快速拓展非米系渠道,其中天猫、京东等平台自有店铺加大投入、收入快速放量,并开拓云集、环球捕手、贝店等社交电商渠道,自有品牌进入放量发展阶段。线下方面,公司与小米合作入驻线下门店,并探索团购、KA、百货等自主线下渠道。海外方面,公司与小米合作进驻印度、美国、日本等海外市场,并自主探索与海外线上线下渠道合作。

  2B业务国内国外全面布局,拓展客户资源

  B2B业务方面,公司加强智能化、精细化生产能力,扩张国内产能。公司推行目视化看板管理、一体化生产模式,提高生产效率、缩短生产周期。2019年4月2日公司与安徽滁州经济开发区管理委员会签署《出行消费品工业建设项目投资框架协议》,公司计划投资5亿元以上用于出行消费品工厂及配套,增加2B业务箱包等产能。

  公司积极拓展客户资源,全球化布局打造优质箱包供应商。公司在美国、印度、新加坡等地设有海外销售分部,并扩大国外生产工厂布局,灵活、快速满足全球客户需求。2017年公司设立印度工厂,2019年2月公司完成收购印尼工厂100%股权,拓展运动包袋品类生产,进入耐克供应商体系,并借此拓展更多国际优质品牌商。2018年1-7月印尼工厂实现收入7002.02万元,净利润190.44万元。未来公司将继续完善海外布局,推动2B端收入稳步增长。

标签:开润 箱包 责任编辑:[杨国宇]

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